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解码中短债崛起之谜

来源:每日经济新闻 发布时间:2019-01-05
摘要:每经编辑 祝裕 2017年中,国内基金产品数量超过4300只,市场评论基金产品设计同质化,产品突围难上加难。彼时谁也不知道,在未来的一年,有哪类产品、有哪只基金可以突破重围,赢得投资者掌声。 但机会总是留给有准备的人,就在大家还在迷茫时,金鹰基金悄

  每经编辑 祝裕

  2017年中,国内基金产品数量超过4300只,市场评论基金产品设计同质化,产品突围难上加难。彼时谁也不知道,在未来的一年,有哪类产品、有哪只基金可以突破重围,赢得投资者掌声。

  但机会总是留给有准备的人,就在大家还在迷茫时,金鹰基金悄悄上报了一只中短债基金,托管人为招商银行。

  2017年9月,金鹰添瑞中短债基金快速成立,首募15亿元,此后该基金规模一路上扬,截至2018年9月30日,金鹰添瑞中短债基金规模突破120亿元。

  在这只“网红”基金的带动下,多家基金公司纷纷发行同类型基金,不过,虽然9月底之后发行的中短债主题基金累计接近100亿份,但也没有一只基金可以达到这么大的规模。

  在业内分析人士看来:“金鹰添瑞中短债已成为中短债基金的热门产品,而通过解码中短债崛起之谜,则可以启示大家如何洞察市场真实需求,寻找下一个网红基金。”

  谋定后动 敏锐捕捉收益曲线断层

  作为业内首只中短债主题基金,又是首只突破百亿规模的中短债基金,金鹰添瑞中短债基金自2017年9月成立以来,不仅表现不错,而且这一年多时间来,引领了国内基金业中短债基金的发行风潮,成为一种行业现象。

  截至12月12日,WIND数据显示,以中短债为主题的基金有12只,最新份额约为241亿份,其中有8只是在9月底之后才成立。

  如果从规模来看,这些基金成立份额规模均未超过40亿元,而截至2018年9月30日,金鹰添瑞中短债的规模早已突破120亿元。

  不仅如此,金鹰旗下两只中短债基金——金鹰添瑞中短债和金鹰添祥中短债规模已经占到行业同类产品总规模的一半以上。

  业内人士分析称:“金鹰添瑞中短债之所以能够在较短时间内就占据行业先机,首先离不开公司的提前预判。”

  犹记得2016年底当时的市场环境是,央行收紧货币政策,短端债券收益率大幅调整,带动整个债券市场进入熊市,彼时,资管新规意见稿提到要打破理财产品的刚兑模式。2017年初,市场预期资管新规的出台会结束理财资金池的操作方式,从而使银行理财收益率大幅下滑乃至净值化管理。

  据金鹰基金产品部总监陈家雄回忆,当时金鹰基金固定收益部提出,市场在货币基金和中长久期债券基金之间存在断层,可以推出一款产品,能够做到货币和银行理财的替代,既能够满足客户对于收益的要求,又能保证客户的流动性需求。

  金鹰添瑞中短债基金经理戴骏表示:“会同固定收益部、渠道销售部门商议,最终公司决定从收益率曲线的角度去考虑产品布局,并明确最短端的货币型基金和中长期债券基金之间,存在着一个一到三年的收益率曲线的投资断档,由此提出,设立一个投资剩余期限在三年以内债券的基金,以满足市场对于这段收益率曲线的投资需求。”

  “而正是由于当时市场货币环境偏紧,短端债券的收益率较高,我们认为推出这样一只中短债基金,凭借着票息策略,既可以避免长久期带来的净值波动,又可以享受高额票息带来的收益,完全能够满足客户对于货币和银行理财类产品的投资替代。再加上看到2016年至2017年货币基金规模的巨幅增长,我们认为短债基金的规模潜力也将像货币一样巨大。”

  基于此,2017年中金鹰基金上报金鹰添瑞中短债,并于2017年9月在招商银行快速发行成立,由于产品对收益率曲线的准确把握,精准契合渠道和投资者的货币基金替代需求,一年间产品规模从15亿飙升至120亿以上,成功引领了2018年中国基金业的中短债发行风潮。

  知止有得 布局早减仓准严控回撤

  当然,提前布局,不仅仅体现在产品的提前布局,也体现在建仓时点上的提前布局。

  据了解,在金鹰添瑞中短债成立时的2017年9月份,市场对于债券非常悲观,资金面偏紧,添瑞中短债把握建仓时机,大量从一、二级市场买入高收益债券。到了2017年年底,在资金面大幅收紧,短端收益率再次大幅上行的时候,金鹰基金在优秀的交易融资能力的保证下,大幅融入低成本资金,在其他机构抛售资产保证组合流动性的时候逆势而行,依靠大幅低于市场的资金成本给组合加满杠杆买入高收益债券。

  而这个阶段的操作,给金鹰添瑞中短债的优良业绩打下了坚实的基础,可以看到的是,今年年初,基金净值收益曲线大幅跑赢基准。

  如果说2017下半年市场不明朗,更需要提前的判断和布局,而到了今年,债券市场迎来了一波牛市,长端债券收益率大幅下行,10年国开债收益率下行100bp,10年国债收益率下行50bp以上。这时候需要基金管理人在投资以及交易端做出卓越的努力。

  戴骏指出:“今年一季度,通过对经济数据、通胀水平以及货币市场情况的深刻分析,我们发现今年的市场将会出现一个明显的分层,即利率及高等级信用债收益率将在资金面及市场偏好的推动下,大幅下行,而低评级信用债则将受到融资掣肘而产生违约风险,故信用利差将会扩大。在这样的判断下,我们认为,1~3年的利率债具有较好的凸点价值,故在组合投资上采用利率骑乘搭配信用票息策略,进一步拉长组合久期至1年以上。”

  “后市也证明了我们的判断,组合在二三季度享受到了利率骑乘策略贡献的资本利得,在三季度末,短端利率下行空间受限的情况下我们果断减仓利率债,将收益落袋为安。”

  除此之外,在戴骏看来,风控也是获得较好收益的一大重要因素,“由于金鹰添瑞中短债是一只货币及理财替代类的产品,故我们在获得收益之外首要考虑的问题是控制组合的回撤。在组合的久期控制上,我们尤为谨慎,只有在市场情况非常明朗的情况下才会适度拉长久期。在这样的思路下,我们不仅始终保持高于货币的收益水平,同时,有效的控制了回撤,获得了较高的风险收益比。”

  先预则立 短债仍可期信用可布局

  如今,又到岁末年初之际,金鹰基金的中短债团队又在思考着明年该如何布局。而不少投资者同样也在思考着2019年的投资方向,由于短债基金的红火,很多投资者都在考虑是不是明年要进行相应的配置,不过近期短债基金的回调,又打乱了投资者心里的算盘,对于2019年的投资又开始显得有点迷茫。

  展望2019年的债券市场,戴骏认为:“综合看来,债券市场利率仍有下行的空间,但是由于短端利率底受到政策利率制约,故短端利率下行空间有限,长端利率下行压缩期限利差最终也将受到短端利率的制约,故利率债整体将处于一个震荡下行的态势,下行空间取决于政策利率是否调整。而在牛市中,信用债评级利差往往先扩张再收窄,故在牛市下半场,评级利差存在继续收窄的可能性。”

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