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姜超论投资中国历史机会:经济再差投资也未必亏钱

来源:网络整理   发布时间:2019-01-21
摘要:姜超论投资中国历史机会:经济再差投资也未必亏钱,GDP;宏观经济

这是最坏的时代,也是最好的时代——再论投资中国的历史性机会!(海通宏观每周交流与思考第302期,姜超等)

来源:姜超宏观债券研究

摘 要

这是一个最好的时代,也是一个最坏的时代;这是一个智慧的年代,这是一个愚蠢的年代;这是一个信任的时期,这是一个怀疑的时期;这是一个光明的季节,这是一个黑暗的季节;这是希望之春,这是失望之冬;人们面前应有尽有,人们面前一无所有;人们正踏上天堂之路,人们正走向地狱之门。——《双城记》狄更斯。

一、经济表现不佳,股市开局不差。

经济短期承压。

进入1月份以来,18年的各项经济数据正在陆续揭晓。而从已经公布的数据来看,18年12月的经济下行压力明显加大,中采和财新制造业PMI均降至?50的荣枯线以下,而进出口增速也全部转负,2018年12月乘用车销售降幅接近20%。

进入19年以来,经济的表现依旧不佳。虽然1月中上旬主要电厂发电耗煤增速由负转正,意味着工业生产短期改善。但从最重要的地产和汽车两大需求来看,1月中上旬主要34城市地产销售同比下降了11%,其中地产销售主体的二三线城市地产销量在下滑;而1月前两周的乘用车销量依旧是负增长。没有需求的支撑,生产的改善就难以持续。

A股表现不差。

开年以来,中国股市一扫去年大跌的阴霾,走出了一轮不错的反弹行情。

到目前为止,上证指数年度涨幅为4.1%,深圳成指涨幅为4.7%,沪深300指数(3168.174,?56.76,1.82%)(3168.1739,?56.76,?1.82%)涨幅为5.2%,即便表现最差的创业板指数也上涨了1.5%。

而从行业分类表现来看,在29个中信一级行业分类中,年初以来有28个行业录得上涨,只有餐饮旅游一个行业下跌。

全球股市普涨。

从全球来看,其实表现也和我们非常类似。

一方面是经济下行,18年12月摩根大通全球制造业PMI降至51.5,为16年10月以来的最低值,其中美国、欧元区的制造业PMI都在大幅下滑,而日本的PMI仅是低位反弹。作为全球经济风向标的韩国出口增速,2018年12月出现1.2%的负增长,也印证全球经济还在减速。

另一方面是股市反弹,19年以来全球股市普涨,截止目前美国标普500指数上涨6.5%,日经225指数上涨3.3%,德国DAX指数上涨6.1%,英国富时100指数上涨3.6%,韩国综合指数上涨4.1%。

在18年末的时候,有许多看空美国经济、中国经济,进而看空股市表现的观点,至少到目前为止,这个判断并不准确。

二、经济表现不等于投资业绩。

哪怕经济再好,投资未必赚钱。

大多数人去投资,往往希望有好的宏观经济环境相配合,其实潜台词是经济越好、股市的表现就越好。但是我们如果真的这么做的话,其实效果未必会很好。

比如说,回头来看中国经济过去十几年的表现,经济增长最好的一年是2007年,那一年的GDP增速高达14.2%。但是如果我们在07年去投资中国A股,那一年上证指数的波动区间是2541-6142点,而2018年的上证指数收在2494点,这意味着如果在07年的任何一个时间购买了上证指数,那么持有11年下来的回报都是负收益。

其实美国也有类似的案例。1999至2000年,美国的GDP增速均超过6%,如果在这两年购买了标普500指数,指数的成本大约是1206-1553点,而持有10年下来,在2009-2010年的标普500指数波动区间是667-1263点,基本上也都是亏钱的。

而日本的案例最为醒目,过去31年当中,日本经济表现最好的是1988年,GDP增速高达7.1%,而如果在当年购买了日经指数,指数的购买成本区间是21148-30264点,而日经指数现在的点位仅为20666点,这说明过去31年的回报都是负的。

哪怕经济再差,投资未必亏钱。

过去30年当中,日本经济表现最差的是2009年,当年经济萎缩了5.4%,但是2009年的日本股市反而上涨了19%。而且2009年日经指数的波动区间是7021-10767点,而在2013年以后,日经指数就没有低于10398点,这说明如果在2009年的任何时间购买了日经指数,持有4年以上都是赚钱的。

同样,2009年美国GDP增速为-2.5%,为1947年以来的最低增速,而如果在2009年购买美股,标普500的指数成本是666-1130点,而标普500指数在2012年以后就没有低于1258点,这意味着2009年的任何时候去购买标普500指数,持有3年以后都是大赚特赚。

我们再回到中国,过去20年当中中国经济表现最差的一个季度是2009年1季度,当季GDP增速仅为6.4%,而上证指数在09年1季度上涨了30.3%,而且如果在09年1季度购买上证指数,指数成本大约在1844-2403点,而在这个位置购买了A股,即便经过2018年的大跌也还是赚钱的。

经济表现不等于投资业绩。

还记得在2007年,当时中国经济一片欣欣向荣,当时我们基于对中国经济未来的乐观预测,写下了《大鹏一日同风起》的报告,省略了“扶摇直上九万里”,我们用了100页的报告来论证中国股市有望涨到1万点,回头来看,这个报告其实是个巨大的笑话。

2007年,中国的GDP总量是27万亿,而到2018年中国GDP大概率会突破90万亿,比2007年增长了2倍多,但是2018年的上证指数收于2494点,而2007年的上证指数收于5262点,18年的上证指数并不是07年上证指数乘以3,而是不到07年上证指数的一半,这告诉我们靠经济表现来预测股市其实差了十万八千里。

同样的道理,现在貌似人人都是经济学家,而且让大家找中国经济的问题,谁都可以随手列出一大堆,诸如债务问题、贸易冲突等等,而且这些问题一写出来就会成为朋友圈的刷屏文章,但是如果就此来断定中国股市会大幅下跌,十年以后再回头来看谁知道会不会又是一个巨大的笑话?

三、经济好的时候,股价往往更高。

为什么不能简单凭经济表现来预测股市的涨跌?答案其实在于购买股票的价格。

资本市场是最为聪明的市场,也就是说你知道的事情,往往别人也都知道了,所以当你觉得经济好的时候,别人也觉得经济好,那么你去买股票,就不会有人便宜地卖给你了。

比如著名的中国石油(7.350,?0.04,?0.55%),是2007年11月5日在A股挂牌上市,恰逢A股的大牛市当年涨到了6000点以上,大家都认为中国的经济可以继续高增,全球的石油未来都不够中国使用,油价会继续大涨,结果中国石油上市的开盘价就是48.6元,这也几乎是中国石油A股的历史最高价,如果当天开盘买了中国石油,几乎从来就没有赚过钱,而中国石油A股的最新价格只有7块多一点。

而衡量股价高低,一个重要的参考标准就是股票的估值,通常用市盈率(PE)来表示,也就是股价相对于其盈利的倍数。

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